3月工程机械板块跑输大市 小挖掘机需求复苏

　　3月工程机械板块跑输机械指数及大市。在受到房地产调整政策、以及1~2月销售数据低于预期的影响，本月工程机械板块震荡下行。截至到27日，3月工程机械下跌10%,同期机械指数下跌6.3%,上证综指下跌2.9%,沪深300指数下跌3.2%。

　　基建投资增速回升。1-2月基建行业增速回升至23.2%,较去年11、12月当月12.5%、12%的水平明显回升。其中，电热燃气及水的生产供应、交运仓储、水利环境行业的投资增速均有回升。采矿业固定资产投资增速维持低位。

　　房地产投资上升明显，国五条细则落实情况将影响二季度后的房地产投资增速。1-2月房地产投资同比达到22.8%,相比去年累计16.2%以及12月当月11.4%的水平有明显回升。房屋销售的强劲增长带动了新开工和施工面积增速的回升，同时资金面的宽松使房地产企业贷款和个人按揭贷款迅速回暖，销售的良好也使自筹资金快速上升，带动了1-2月房地产投资的快速上升。未来房地产投资的不确定性在于房地产调控能否落实。预计国五条细则三月底将陆续出台，调控到位将对二季度后的房地产投资增速产生影响。

　　1~2月销量大幅低于预期。1~2月累计销售挖掘机11058台，同比下滑46.9%,其中国内销售9721台，同比下滑51.5%,出口1337台，同比增长64%;装载机销售16874台，同比下滑32.2%,国内销售13711台，同比下滑35.1%,出口3163台，同比下滑16.3%;推土机销售1168台，同比下滑38.6%,国内销售811台，同比下滑45%,累计出口357台，同比下滑32%;压路机销售1399台，同比下滑17.56%,国内销售958台，同比下滑25%,出口441台，同比增长5%。

　　农田水利、市政工程投资恢复，3月份小挖销售火爆，超出预期。3月份局部地区小挖出现供不应求的状况，由于经销商对后市把握不足，对于小挖供不应求的情况主要采取调货的方式，暂时还不敢主动备货；中挖销售略有好转，力度弱于小挖；大挖销售未见好转。根据草根调研，厂商和经销商反映下游需求主要来自于农田水利投资的恢复，房地产投资有所改善但幅度有限。我们预计部分主要厂商3月份销量同比可能持平或略有增长，超出我们的预期，外资品牌表现相对较弱。预计一季度整个挖掘机行业销量同比下滑20%左右；由于上半年房地产开工增加，基建持续回升，预计4月份挖掘机销售有望保持3月下旬的回升势头。

　　继续维持行业中性评级，看好三一重工。在经历了1~2月份销售的大幅下滑之后，市场的预期大幅下调，3、4月份销售数据可能超市场预期，负面的情绪有所修正。工程机械在经历了3月份的大幅下跌之后，预期差的出现使得短期械板块有向上的动力。但由于房地产国五条出台后，市场对未来固定资产投资的预期趋于模糊，板块上涨空间受到压制。建议持续关注三一重工，公司销售持续好于行业整体水平，市场份额不断提升，3月份挖掘机和混凝土机械销量都有望超出市场预期，业绩改善趋势相对明显。

　　风险提示：投资回暖的幅度低于我们的预期。